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Advierten que ser caro el financiamiento para el tren bala
La Nacion
June 11, 2008

El bono por emitir rendira un 11% anual

Un estudio de la consultora Econometrica, fundada por Mario Brodersohn -secretario de Hacienda del gobierno de Raul Alfonsin-, advierte que la emision de deuda externa que aprobo el Gobierno para financiar el tren bala Buenos Aires-Rosario-Cordoba distara de ser "barata". El analista Ramiro Castineira, de Econometrica, calcula que el titulo, que debe emitirse este mes -a partir de lo dispuesto por la resolucion oficial adoptada en abril-, rendira entre el 10 y el 12 por ciento.

El Gobierno resolvio que emitira un total de US$ 3900 millones. Este ano, unos 660 millones. Entre 2009 y 2011, los otros 3200 millones.

"La condicion de default de una parte no menor de la deuda publica nacional, incluyendo el Club de Paris [integrado por 19 paises ricos, entre ellos Francia, de donde proviene la constructora del tren, Alstom], impide al Gobierno acceder al financiamiento externo no solo en cantidad y tasas razonables, sino que aun existe la posibilidad cierta de que los nuevos fondos sean embargados por acreedores que mantienen demandas en tribunales del exterior", senala Castineira en su informe.

Por eso, la administracion de Cristina Fernandez de Kirchner "diseno unos bonos con una llamativa ingenieria financiera, que si bien permitiria (...) evitar potenciales embargos, no esquiva los costos de emitir deuda en las actuales condiciones de mercado [caracterizadas por la incertidumbre], incluso otorgando un rendimiento levemente por encima de los bonos publicos de similar plazo".

El banco frances Natixis "solo se muestra dispuesto a financiar el proyecto si los bonos estan asegurados contra un potencial default del Gobierno" y para ello le "exige que tambien cubra los costos financieros para que un broker privado salga de garante de los nuevos bonos". Queda a cargo del Estado el costo de tener ese broker , lo que aumenta el costo del credito.

Los titulos se emitiran bajo legislacion britanica a un plazo de 30 anos, con seis de gracia. Entre el septimo y el decimo ano se cancelara casi el 40% del capital y el 60% restante, cuando finaliza la vida del bono.

Cancelar por anticipado

Pero los papeles se emiten con una clausula de opcion de compra a favor del Estado, que permite cancelar toda la deuda restante a los 17 anos a un costo equivalente del 1% del capital remanente, segun destaca Castineira. "Es decir, solo pagaria el 1 por ciento del 60 por ciento que restaria cancelar."

"Si bien el Gobierno emite deuda por US$ 3900 millones, solo 2900 millones efectivamente serian para financiar el proyecto del tren, mientras que 1000 millones permitirian cubrir parte de los costos financieros del proyecto", apunta el documento. A esta conclusion llega teniendo en cuenta que el precio de emision del bono establecido en el prospecto es del 88% del valor nominal, el costo de la opcion de compra seria del 9% y las gastos de comision por estructuracion y colocacion del titulo llegaria al 4 por ciento.

La tasa fija de interes del bono, calcula Castineira, oscilaria entre el 8 y el 10% anual. Si se hubiese emitido ayer, la tasa seria del 8,6%. El analista descuenta que el gobierno de turno en 2025 ejercera la opcion de compra del bono y a partir de eso estima que rendira el 11,3% anual.

El informe advierte que si se normalizara la deuda con el Club de Paris bajaria la tasa de financiamiento a mas de la mitad, se podrian emitir US$ 1000 millones menos de deuda y no seria necesario un garante privado. En vez de pagar 350 millones de intereses anuales, se desembolsarian solo 145 millones.