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El economista del mes: la situacion fiscal es mas precaria de lo que se cree
Ambito Financiero
July 22, 2008

En la tradicional entrega del Economista del Mes el analisis estuvo a cargo de Manuel Solanet, que advierte sobre la precariedad de la situacion fiscal y la necesidad de eliminar las dudas sobre un futuro default. Quien integra el Consejo Academico de FIEL alerta, ademas, sobre el agotamiento del modelo apuntalado por una marana de subsidios. Opina que el gobierno equivoca la lucha contra la inflacion al atacar las consecuencias y no las causas.

1 - La economia argentina frente a un modelo agotado

Los aires de cambio que prenuncio en lo politico lo ocurrido en el Senado el 17 de julio debieran llevar a una reorientacion de la politica economica frente a un modelo que se muestra agotado. Hay diversas cuestiones economicas que ocupan la atencion y hoy generan preocupacion. La inflacion es el problema mas notorio y se agrava por la ausencia de politicas racionales para tratarla. Se ha intentado trabajar sobre las consecuencias y no sobre sus causas. Los controles de precios resultaron ineficaces, como se esperaba, y ademas perjudiciales.

Desde hace 18 meses tenemos ademas control de indices. Esta manipulacion ha pasado a ser no solo un agravio institucional, sino tambien una causal juridica de default. Pero en un esquema de tarifas congeladas e inflacion reprimida, con revaluacion real del peso, el deterioro fiscal es en el fondo la principal amenaza. Si no hay margen fiscal para sostener los subsidios, el modelo se desmorona. La principal razon de ese deterioro fiscal es el fuerte aumento de los subsidios a la energia, al transporte y a la industria alimentaria, ademas de la permisividad en el aumento del empleo publico.

Hay riesgo de que el agotamiento fiscal haga inevitable el sinceramiento de los precios retrasados y que ello produzca un golpe de inflacion, genere una subita caida de la confianzae impulse un proceso mas notorio de huida del dinero. Ya existe como cuestion preocupante, una tendencia a la desmonetizacion y al aumento de la tasa de interes desde hace un par de meses. El crecimiento de la actividad productiva, que parecia hasta hace muy poco un rasgo positivo de nuestra economia, ha dado paso ahora a claras senales de enfriamiento. Las expectativas se han deteriorado debido al conflicto con el campo y al aumento de la tasa de interes y su impacto negativo sobre el credito.

La insuficiencia de la inversion en los ultimos anos es otro problema. Se manifiesta con mas intensidad en la energia. Hay escasez de combustibles y electricidad en el marco de una caida de la produccion de petroleo y gas. Estamos dejando de ser exportadores para pasar a ser importadores justo cuando los precios internacionales estan por las nubes. En el mejor momento para los mercados de nuestros principales productos, la balanza comercial se deteriora. Los superavit gemelos estan en riesgo. Ambos.

2 - Hay signos de enfriamiento

Los datos macroeconomicos mas recientes muestran claramente una reduccion en el nivel de actividad, tanto de los sectores ligados al consumo como a la inversion. Las estimaciones del crecimiento del PBI en 2008 estan siendo revisadas a la baja. Es asi que con un arrastre estadistico del orden de 4%, se advierte la dificultad de proyectar mas de 6% para todo el ano.

Los datos de ventas y de credito de consumo muestran amesetamientos o caidas. Tambien se percibe en la demanda de trabajo. En el interior, el ajuste es mas notorio y eso se debe a la relacion mas directa con el campo. En junio, por ejemplo, declino la recaudacion de Ingresos Brutos en las provincias.

El enfriamiento seguramente reducira la presion de la demanda en sectores que estan al maximo de su capacidad productiva y tambien aliviara la importacion que debe pagar precios mas altos por los bienes de consumo.

Tambien podria reducir la demanda de servicios publicos y por esa via morigerar el crecimiento de los subsidios. Sin embargo, esto no seria suficiente para evitar el crecimiento del gasto publico, que es una de las causas de la inflacion. Pero cuando hablamos de inflacion, no podemos dejar de pensar en la enorme distorsion acumulada en los precios relativos, lo que aparece como una amenaza latente y creciente.

Las tarifas de gas y electricidad deberian aumentar varias veces. Las naftas y el gasoil tendrian que duplicar sus precios o aun mas si el petroleo crudo se paga al precio internacional. Con esos ajustes y sin subsidios, el transporte publico deberia por lo menos triplicar sus tarifas. Ahora bien, si todo esto ocurriera, habria reclamos de aumentos salariales y una propagacion real y psicologica de la inflacion.

El gobierno lo sabe y por eso nunca considera llegado el momentode producir el sinceramiento, y las distorsiones se acentuan. El limite lo pondra la capacidad de caja para compensar con subsidios. Lo deseable seria que el sinceramiento se produzca dentro de un marco de confianza, con un programa economico racional y bien estructurado. De lo contrario, si lo impone la insuficiencia fiscal fuera de un marco programatico racional y creible, podria provocar una espiralizacion.

3 - Las cuentas publicas muestran debilidad

La situacion fiscal es precaria aunque se informe lo contrario. En el primer semestre, el gasto aumento a mayor ritmo que la recaudacion. El gobierno, que sin duda ve el problema, decidio el incremento de las retenciones en noviembre de 2007 y nuevamente en marzo de este ano. Los datos oficiales que hablan de un sostenimiento del superavit primario computan solo lo pagado y no lo devengado, y hay evidencias de fuertes retrasos en los subsidios y en las obras publicas.

Esto ultimo es justamente un indicio de la debilidad de la caja. El resultado primario bien computado, en el mejor de los casos, alcanza para cubrir escasamente los intereses, sin contribuir en nada a reducir la deuda. Los vencimientos de capital deberan solventarse con deuda nueva a intereses crecientes.

El gobierno permanece en default con el Club de Paris y con los hold out y ya no tiene acceso a los mercados. Chavez nos cobra tasas altas y no hay alternativas. Nuestro gobierno ya ha estropeado suficientemente la cartera a las AFJP colocandole titulos que han perdido valor. Nuestra pobre calificacion BB ahora agrega tendencia negativa y el riesgo-pais se acerca a los 700 puntos basicos. Es imprescindible actuar sobre el gasto para buscar una solvencia fiscal genuina, pero como hemos dicho, nunca llega el dia de sincerar tarifas ni tampoco se oye hablar de reforma administrativa y de racionalizacion.

Para peor, se reestatizan empresas. La rebelion fiscal del campo ante el aumento abusivo de las retenciones puso en evidencia que es poco o nada lo que puede lograrse por el lado de los recursos mediante aumentos en los impuestos.

4 - Todavia no puede hablarse de corrida cambiaria, pero se reduce la demanda real de dinero

El comportamiento de la gente ha cambiado desde la crisis con el campo. Ya se habia insinuado el ano pasado una extrema sensibilidad que en su momento motivo una reversion del flujo de divisas cuando se detono la crisis financiera en los Estados Unidos. En los ultimos cuatro meses, el Banco Central ha perdido reservas por u$s 2.900 millones. Se estima que en los ultimos 12 meses la fuga de capitales fue cercana a los u$s 20.000 millones. La monetizacion ha disminuido y la tasa de interes ha aumentado.

La relacion M2/PBI era 18,8% a fines de 2005, bajo a 16,5% a fines de 2007 y actualmente se la estima en 14%. La causa principal de esta gradual disminucion es sin duda la percepcion de los agentes economicos de que la inflacion no podra ser reducida. Solo se ve al gobierno actuar sobre las consecuencias y no sobre las causas y el publico no desconoce que hay tensiones crecientes en el sistema de precios y que se han multiplicado los reclamos por aumentos salariales.

No obstante, el proceso de desmonetizacion es gradual y no se puede hablar de corrida; sin embargo, estas son senales de advertencia que obligan a encarar las medidas y cambios para recuperar la confianza.

5 - La crisis energetica

La crisis energetica ya esta presente y castiga a la industria que esta sometida a pedidos oficiales casi diarios de reduccion del consumo de electricidad y de gas. Tambien falta gasoil para el transporte y para el agro. No hay misterio en las causas de esta situacion. Los congelamientos y controles de precios y la ruptura de las reglas contractuales de las concesiones desalentaron las inversiones y restringieron la oferta, mientras que la demanda se exacerbo por los bajos precios.

La produccion de petroleo y gas declina y la generacion de electricidad ya no permite contar con reserva tecnica ni abastecer los momentos pico. Esto ha ocurrido en la Argentina, al mismo tiempo que los precios internacionales de la energia se han multiplicado varias veces. El desacople de los precios internos se logro mediante retenciones increiblemente elevadas en el caso del petroleo, o subsidios en los casos de la electricidad, el gasoil y el gas.

La superacion de esta crisis no sera inmediata, aunque se corrija la estructura de precios y se normalicen las reglas regulatorias y las concesiones. Se necesita un tiempo de estabilidad y confianza para lograr las inversiones y luego se requeriran tiempos bastante prolongados para que se ejecuten y sean productivas.